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资管新规深度专题—银行股为何下跌?兼论资管新规的深远影响

作者: 邹恒超
时间: 2018年06月28日
重要性: 深度报告
行业评级: 推荐
公司评级:
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摘要: 报告名称:资管新规深度专题—银行股为何下跌?兼论资管新规的深远影响
研究员:邹恒超
报告类型:行业研究*深度报告
报告日期:20180626

行业/子行业:银行
公司名称及代码:
投资建议:推荐

【内容摘要】

对ROE影响:预计2018年理财业务收入下降15%,理财收入占营收5%左右,对ROE负面影响0.7-0.8%。1)对理财手续费影响:由两方面构成:一是理财规模萎缩,对2018年理财收入影响7%;二是净值化转型的影响,净值型产品银行端收益比预期收益型产品低30%左右,目前预期收益型理财占比90%,假设三年逐?#38477;?#25972;,对2018年理财收入影响9%;2)对银行息差影响:取决于?#24433;?#20445;本理财的结构性存款占比和资金成本变化,总体来说我们认为结构性存款占比提升的负面影响要大于假结构存款被监管后成本下降的正面影响,利率市场化持续深化环境下银行负债成本上升是长期趋势。
对风险评价影响:非标到期、社融萎缩对经济构成压力,导致银行股风险评价上行。上一?#22336;?#26631;债务扩张开始于2015年下半年,2018年迎来到期高峰,而资管新规下新增的非标资产不能期限错配,短期难度很大,因此整个2018年全年非标资产都存在较大的到期压力,社融增速仍将维持目前持续下行的状态,而社融增速往往又领先名义GDP增速大约3-4个季度,社融存量增速的下降可能在2018年下半年引起名义GDP增速下行。
对风险偏好影响:股市资金供给存在下降压力,减量博弈下市场风险偏好下降。虽然长期来看非标到期后银行有动力去配置高收益?#23454;?#26435;益资产,但当下更紧迫的是资管新规下部分权益资产也?#29615;?#21512;杠杆和合规要求,结构化配资和股票委外业务都需要整改规范。我们估算结构性配资和股票委外规模合计约1.1万亿,按资管新规要求整改可能导致5000亿资金供给的下降。
对无风险利率影响:短期内还难以出现?#23454;?#25913;变,有待投资者风险意识提高,长期看?#22411;?#19979;一台阶。由于银行刚?#19994;?#23384;在,一直以来理财产品收益充当着社会无风险收益的标准;随着资管新规逐渐打?#32856;?#20817;、投资者风险意识提高,新的社会无风险收益将从理财收益重新回归10年期国债,从4.5%-5%区间下降一个台阶至3.5%左右。
对理财模式和格局的影响:1)盈利模式?#26377;?#29992;利差+期限利差向主动管理的超额收益转变。未来银行理?#24179;研?#29992;利差和期限利差返还给投资者作为风险承担和期限匹配的补偿,只有实际运作收益超过业绩比较基准后才能部分作为银行理财主动管理的超额收益;2)理财集中度重新回升。资管能力较强的银行份额会提升,而部分规模以及专业实力较弱?#34892;?#38134;行可能转向代销他行理财。

【摘要结束】
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