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山西汾酒(600809)—改革持续?#24179;?,看好来年空间

作者: 杨勇胜,李晓峥
时间: 2018年06月28日
重要性: 一般报告
行业评级:
公司评级: 强烈推荐-A
相关股票代码: 600809
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摘要: 报告名称:山西汾酒(600809)—改革持续?#24179;?,看好来年空间
研究员:杨勇胜,李晓峥
报告类型:公司研究*调研报告
报告日期:20180627

行业/子行业:白酒
公司名称及代码:山西汾酒(600809)
投资建议:强烈推荐-A

【内容摘要】

近期参加股东大会,公司2020年攻坚目标清晰,力争提前完成各项指标。内部强化契约化管理激发企业活力,战略上积极落实与华润的合作,进一步优化公司治理。我们认为,公司改革目标坚定,红利将持续释放,预计全年业绩将保持高增。汾酒超强的品牌力叠加内部机制不断改善,看好公司来年空间。维持18-19年16.00、22.11亿利润,给予19年30倍,目标价76.5元,继续强烈推荐。

汾酒股东大会调研反?。?#30446;标坚?,改革奋力前行。集团董事长李秋喜对17年的改革历程进行了总结,并强调了公司下一步的重点工作,对未来充满信心。1)截止到5月底,公司收入40亿以上,同比增长40%以上,净利润8亿以上,同比增长60%以上。预计Q2增速环比Q1略降,但全年目标不改。2)2020年4421攻坚目标清晰,将在2017年基础上,实现?#35780;?#25910;入、利润、产能及上市公司市值翻番,进入白酒行业第一方阵。3)内部强化契约化管理,业绩考核契约化、干部聘用契约化,充分激发企业内部自主力和活力。同时将积极尝试员工持股与股权激励,强化改革落地。4)进一步优化公司治理,战略协同上积极落实与华润的合作,改组上市公司董事会,引进专业人才,?#34892;?#20419;进企业治理,利用华润丰富的企业经验,发挥1+1>2的合作优势。

青花保持高增,省外任务完成顺利,预计中报业绩将有良好表现。公司在股东会上提出上半年青花系列保持高增长,与草根调研结果较为一致,青花增速?#22411;?#36229;出预期,当前青花占比24-25%,未来占比?#22411;?#36827;一步提升,公司产品结构持续优化,未来目标中高端占比达70%以上(青花+老白汾)。区域上,上半年省外增速远快于省内,省外重点市场任务完成顺利,部?#20540;?#21306;超额完成。18H1预计销售公司已完成全年任务的58%,其中环山西重点市场河南已完成目标的50%(5亿),内蒙完成70%,京津冀完成64%。预计全年省外将持续快速增长,公司目标2020年实现省外占比70%以上。

超强品牌叠加机?#32856;?#21892;,19年增长空间清晰。市场对公司18年之后的增长持续性问题表示担忧,我们认为,公司19年增长空间清晰:1)汾酒具备足够的品牌力,作为清香型龙头优势明显,次高端扩容背景下将充分受益;2)公司内部机制不断改善,营销公司混改和销售团队市场化激励早已展开,集团在经营决策上给予充分自主权,缩短决策链条,进行市场化招聘,自上而下激发团队活力;3)与华润将在渠道及治理上充?#22336;?#25381;协同效应。一是渠道协同,双方已在合作模式上探讨如何将华润渠道?#34892;?#23233;接,二是管理方面的?#34892;?#25552;升,将改组公司董事会,利用华润丰富的企业经验,优化公司治理。

改革持续?#24179;?,看好来年空间,继续维持“强烈推荐-A”评级。公司改革的步伐正在加速,青花高增长产品结构不断优化,省外加速拓展,全国化布?#27835;?#27493;?#24179;?。汾酒超强的品牌力叠加内部机制不断改善,看好公司来年空间。维持18-19年16.00、22.11亿利润,省内费用低投入和产品结构升级,潜在利润率将继续拔高,给予19年30倍,目标价76.5元,继续强烈推荐。

风险提示:改革不达预期,省外竞争激烈。

【摘要结束】
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